2018年1月30日星期二

华尔街日报:人民币汇率让中共决策层左右为难

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中国央行刚刚从捍卫的战斗中脱身,如今或又将投身另一场战斗:设法抑制人民币汇率近期的快速升势。

由于美元出人意料地持续疲软,人民币兑美元已飙升至2015年8月人民币意外以来的最高水平附近。人民币兑美元本月以来累计上涨3%,有望创下1982年12月以来最佳月度表现。

人民币的这一走势与1月份迄今为止欧元和日圆的表现基本相符,欧元和日圆兑美元本月以来分别累计攀升3.9%和3.4%。上周五人民币兑美元上涨0.2%,美元报人民币6.3227元。

人民币的大幅升值令其再度成为中国政府的一项政策难题。政府顾问和分析人士表示,在中国与以美国为首的西方国家贸易紧张关系本已加剧之际,如果人民币汇率继续走高,可能会鼓励境外投机性资金流入,并危及出口。

中国社科院高级经济学家肖立晟在谈到人民币近期的快速单边升值时称,这不是中国央行希望看到的情况。

肖立晟道,中国央行希望人民币基于市场供需状况而双边波动,但如今人民币汇率基本上被美元指数绑架。

中国央行的困境显示出,中国距离真正实现人民币汇率市场化目标还有很长的路要走。在过去10年里,中国政府陆续采取了多项人民币汇率形成机制改革措施,这一努力在2015年8月份达到顶峰,当时中国央行引导人民币贬值近2%,并让市场力量在人民币汇率形成中发挥更大作用。

不过,中国央行2015年夏天的意外之举取得适得其反的效果,导致全球市场陷入混乱,随后中国恢复了对人民币的严格管控。

自2015年末以来,中国央行已开始采取行动防止人民币过快贬值,同时维护市场对中国这个全球第二大经济体的信心。中国央行严格审查对外活动,推高做空人民币的成本,且消耗了1万亿美元外汇储备来支撑人民币汇率。

受美元走弱和中国经济复苏的提振,上述策略颇见成效。根据Wind资讯(Wind Info)的数据,去年人民币兑美元汇率上涨6.7%,不仅全面收复前一年失地,同时还取得额外涨幅。

但在这一过程中,人民币依然受到严格控制,其走势很大程度上是受美元汇率、而非经济基本面因素影响。

中国央行设定人民币每日中间价:如果美元走软,中国央行将允许人民币升值;反之,若美元,人民币就会贬值。鉴于其可预测性,该种机制鼓励了对人民币的单向押注行为。

一个明证就是:由于预计美元将持续走软,中国出口商自去年年底以来一直急于将美元收入兑换成人民币,一改之前囤积美元的趋势。

目前这种受美元走势驱动的人民币汇率形成机制也意味着中国央行的政策选择有限。

中国央行去年年底退出了此前为支撑人民币汇率而采取的一系列措施,希望以此遏制人民币升势。其中包括取消一条两年前推出的会加大交易员做空人民币成本的规定。

本月,随着人民币再度上涨,中国央行调整了人民币中间价设定规则,暂停使用“逆周期因子”。

中国央行于2017年5月在人民币中间价定价机制中引入“逆周期因子”,在一定程度上抑制了人民币贬值预期。政府顾问和分析人士表示,如果人民币继续飙升,引发不正常的跨境资本流动,中国央行可能恢复使用“逆周期因子”,以防止人民币汇率上涨过快。

但这样的举措将意味着人民币市场化改革努力进一步倒退。

美国外交关系协会(Council on Foreign Relations)资深研究院、前美国财政部高级官员Brad Setser表示,中国不乏政策工具来遏制人民币兑美元升值势头,但很多最具效力的工具都会令重要改革走回头路。

太平洋投资管理公司(Pacific Investment Management)驻新加坡的新兴市场资产组合经理Roland Mieth称,1月迄今人民币交易量下降,表明中国央行尚未太多干预人民币升值。

中国央行数据显示,本月迄今人民币日均交易量不及去年全年以及去年同期的日均水平。如果中国央行出手干预汇市,会指示中资银行买入或卖出人民币,进而会推升交易量。

Mieth表示,相比货币走强,决策者通常更注重应对货币走弱。

中美贸易摩擦不断加剧可能也会加大中国央行管理人民币汇率的难度。美国总统特朗普(Donald Trump)在竞选时曾承诺将中国列为汇率操纵国,但在中国政府去年大力支持人民币汇率之后,这个承诺并未兑现。在人民币汇率贬值的情况下,中国商品在美国市场的售价会更加便宜。

2016年人民币大幅贬值的滞后效应提振了2017年的中国出口,根据中国的数据,2017年中国对美国的贸易顺差扩大至创纪录的2,758亿美元。

进入,人民币汇率飙升开始令中国出口商和一些官员感到不安。但如果中国政府采取大幅压低人民币汇率的举措,那么特朗普政府将更有理由对中国商品施加更严厉处罚。

中国央行参事盛松成称,他预计今年人民币汇率将保持相对稳定。

许多投资者预计人民币兑美元将进一步走强,主要原因是他们认为美元的全面回落走势并未结束。不过一些投资者表示,鉴于人民币汇率已大幅升值,今年他们已缩短持有人民币多头头寸的时间,一有可能就会获利了结。

天达资产管理(Investec Asset Management)驻新加坡的投资组合经理Wilfred Wee称,正因为人民币走势如此强劲,他们乐于锁定部分利润并降低投资比例。

与此同时,投资者和分析人士预计,市场干预仍是中国央行的一项重要政策手段。

法国巴黎资产管理(BNP Paribas Asset Management)新兴市场固定收益部门副主管JC Sambor称,他预计中国央行依然会在相当程度上干预外汇市场。他表示,人民币从来不是自由浮动的货币,短期内也实现自由浮动。

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